現金包括庫存現金、支票存款以及現金等價物,是所有資產中流動性最高的科目,也是獲利性最低的資產。一般而言持有現金的目的有二,一是為了交易使用,一是為了避免損失利息的機會成本。持有太多現金除了增加營運成本外,更重要的是浮濫的現金,容易導致浪費,例如忽略客戶的延遲付款,或只是延遲付款給供應商,而不會與供應商協商更好的付款條件,或積極改善短期融資政策,未將經理人的薪資與現金管理及營運資金管理績效相連結…等。因此Jensen and Meckling(1976)就從代理問題的角度,提出公司若是保留過多的資金,經理人可以依照自己方式意願行事時,經理階層將會濫用並浪費公司資源,甚至會導致經理人基於自利的因素,而接受淨現值為負的投資方案,進而損害股東的權益。
建議從公司治理角度看現金管理,主要有三點考量︰首先,現金較不易受到監督並且容易得到,且大部分使用是可自由支配的;其次,公司握有大量且集中的現金,而這些現金持有代表了公司資產的重要部分;縱使公司實施治理的腳步僅有緩慢改變,但公司現金持有仍會有較大變化。
Dittmar, Mahrt-Smith, and Servaes (2003)等透過對45個國家的超過11,000家企業的研究顯示,在股東權利沒有得到較好保護的國家,企業的現金持有水準是那些股東權利得到較好保護國家企業現金持有水準的兩倍。此外,在對股東權利保護程度較差的背景下,通常可以導致現金持有量增加的因素(比如,投資機會和訊息不對稱),在控制資本市場的發展程度之後,這些結果得到了更為有力的支持。
黃裕能(2006)在公司治理機制與企業現金持有量關連性研究發現: 1.大股東持股與企業現金持有呈現顯著正相關,證實了大股東有能力去增加他們控制的資金總量。 2.董監事持股比例與現金持有量呈現顯著負相關則證實了董監事持股比率越高,則公司透過發放股利發射利多訊號,使得現金持有較少。 3.獨立董事虛擬變數與現金持有量顯著正相關,就意義上而言,獨立董事們顯然沒有盡到遏止經理人與大股東們企圖侵蝕中、小股東權益的責任。因此,積極建立完善獨立董事制度環境、提升獨立董事素質是主管機關應該考慮的。 4.銀行債務水準與現金持有量顯著負相關。這說明,具有比較訊息優勢的商業銀行正如理論預期的那樣發揮應有的監督作用。顯然,該證據為正在進行的以提升治理效率為目標的國內銀行業者提供了證據支持。 5.負債比率與企業的現金持有量呈現顯著負相關,證實了當債務融資比率攀升時,代表現金持有量的減少和資本結構中債務的增加。此外,結果亦反映出國內上市電子公司並已合理地進一步強化自身的資產結構以利於企業核心競爭力的提升。 6.現金流量與現金持有量呈現顯著正相關,亦證實了訊息不對稱模型,認為在控制其他變量的情況下,具有高現金流量的企業將會持有更多的現金。 7.非現金流量與現金持有量呈現顯著正相關,證實了當企業出現現金短缺的情況時,並不會將非現金流動資產轉換成現金。 8.企業規模與現金持有量顯著正相關、成長機會與現金持有量呈現顯著負相關,這與管理者操控性代理成本模型的觀點一致,但不支持交易成本模型、訊息不對稱模型以及債務代理成本模型的觀點。
--蘇永盛 整理
參考文獻 黃裕能,公司治理機制與企業現金持有量關連性之研究-以台灣上市電子產業為例,2006年,國立高雄第一科技大學碩士論文 |