次貸風暴的啟示 – 風險管理智慧的再提昇

一、前言
美國次貸風暴自2007年中發生至今已有一年餘，對世界經濟所造成的影響無遠弗屆，其損失也是自1930年經濟大蕭條後所僅見。在風暴仍未平息之際，企業除力求安度難關外，對於如何從這次的金融風暴中學到教訓，是未來風險管理上的一個重要課題。對此特別針對次貸風暴發生的背景及成因做一分析，並據以提供後續風險管理改善重點供金融同業參考。

二、風暴誕生背景
以下我們就此次風暴形成的原因及背景做一簡單說明。
1.預期高漲的美國房市
自1999年開始，美國房市開始經歷一段驚人的成長。根據S&P/Case-Shillrt Home Price Index的資料顯示，從1999年至2006年，美國房市在8年內幾乎漲了近2.5倍。伴隨著房價上漲的效應，同期間房貸違約率也達到歷史低點。這樣的結果造成金融機構對房市的前景看好，也促使量化專家在設計商品時易於忽略在極端事件發生時，商品高度相關下所可能造成的巨額直接或間接損失，這樣的結果使商品的公平價值無形中被高估。

2.利益導向的管理
信用衍生性商品的成功為金融業帶來大量的利潤，同時讓買賣金融商品的前台交易員在公司中擁有更大的影響力。在盲目追求利潤的目標下，風險管理被經營者視為較不重要的管理項目，且利潤導向的結果常導致新金融商品已經上市但其應伴隨之風管機制卻仍待建置。

3.寬鬆的資金借貸環境與高報酬衍生性商品
美國長期的低利政策造就了資金浮濫的現象，同時，美國金融監理機關也將信用借貸的監理機制從政府管理導向轉為市場自行監督，使得一般信用條件不佳的借款人也能貸到高達九成的房屋貸款(美國房市的泡沫也由此而生)。這樣的環境蘊育了信用衍生性商品快速成長套利的機會，尤其高報酬的信用衍生性商品在低利時代更是大受投資者歡迎。

4.房貸證券化
證券化最大的創新在於將信用資產組合中的信用風險重新分配成數個信用等級。為了銷售順利，通常發行機構會自行購買CDO中信用等級最差的部份。長期下來，發行機構易於累積大量信用等級不佳的資產於自身。一旦設計的商品評價模型發生錯誤或市場產生極端變化容易造成發行機構(如Lehman Brothers)或信用保護賣方機構(如AIG)短期內蒙受巨額損失。

5.流動性問題及過度依賴信評機構
信用衍生性商品流動性不足是造成金融風暴影響擴大的一個重要因素，而造成流動性不足的一個原因來自於信用衍生性商品設計複雜，投資者購買時大多參考信評機構給予的CDO信用等級進行投資。一旦市場脫離常軌，投資者缺乏自行衡量其公平價值的能力，進而恐慌拋售或退出市場。此外，信評機構給予CDO過高的信用等級也是造成風暴的一大原因，根據統計資料顯示，2006年發行的CDO中平均高達45%由所謂的次級貸款組成，即便如此，信評機構仍評估此類CDO為可投資等級，造成投資者大量持有高度風險的信用資產。

三、風險管理的再提昇

以下歸納出本次風暴中企業風險管理應改善重點供金融機構管理高層參考。
1.管理及風險監控
•董事會應重視風險管理並設置專責委員會制定管理原則並監督其執行結果。
•管理高層應依據風險管理原則決定風險管理面向及設定其風險胃納。
•組織中各階層風險管理職權應明定於政策中。
•風險長對風險管理事務應被授予獨立且適當的權力。
•業務發展及策略制定過程應考慮其對應風險是否已經適當管理。
•風險管理範圍應涵蓋前台交易人員。
•風險長應定期向執行長及董事會報告風險管理現況。
•市場、信用、作業等不同風險的管理應適當整合，勿各自獨立運作。

2.報酬&風險的平衡
•管理階層應依據風險胃納來監控、報告、衡量及管理風險暴險程度。
•執行長及風險長應向董事會報告全行報酬及風險現況。
•報酬的評估應考慮其對應的風險。
•員工薪酬機制應以風險調整後報酬為基準。
•新種業務及產品應經風險管理單位核准後才予以推展或上市。

3.建立風險管理能力
•企業應能獨立辨識、衡量、整合及監控所有資產或交易中潛藏的風險，不過度依賴外部專家意見。
•評價及風險管理模型的建置及驗証應各自獨立。
•企業應對其風險資產進行壓力測試並設計對應的行動方案。
•企業應持續投資風險管理相關軟硬體建設。

4.風險溝通與揭露
•風險管理資訊應能精確、完整、及時地傳達給董事會、管理高層及業務單位。
•企業應能對外部稽核人員提供清楚、易懂、攸關的風險管理資訊。
•企業應監控或有風險暴險部位並準備其對應的行動方案。
•風險管理報表應予以標準化以供風險管理及業務單位能有一致的風險衡量標準。
•董事會及管理高層應參予風險管理教育訓練課程，以了解企業現行的風險衡量及管理方法。
以上四點為針對此次金融風暴所建議的企業風險管理應注重項目。更重要的是企業中的每一份子應了解風險管理的重要性，並將風險文化融入於日常業務中，才是企業永續發展的基石。

【本文內容摘錄自”Risk management in the age of structured products: lessons learned for improving risk intelligence”,由Deloitte Center for Banking Solutions提供】

資料來源：摘自勤業眾信通訊10月號

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